A empresa Darden Restaurants Inc. ($DRI) é a proprietária de uma das famílias de restaurantes mais reconhecidas e bem sucedidas dos EUA, com marcas como a Olive Garden, de cozinha italiana, a Longhorn Steakhouse ou a Seasons 52. Conta com mais de 1800 restaurantes e emprega cerca de 160 mil pessoas em todo o território dos EUA. As raízes da Darden começaram em 1938 quando o fundador Bill Darden abriu o seu primeiro restaurante aos 19 anos, chamado “The Green Frog” (“O sapo verde”). Com um espírito empreendedor exemplar, Bill apercebeu-se de que a fórmula para o sucesso no ramo da restauração estava na maneira como o cliente é tratado, o que combinou num sucesso que lhe permitiu fazer novos investimentos em restaurantes e hotéis, a maioria no estado da Florida. O surgimento da tecnologia de ar condicionado tornou a zona da Florida, localizada a sul do país e, por isso, mais quente do que os estados mais a norte, numa zona mais convidativa às populações, assim aumentando o número de clientes, tornando Bill num dos empresários mais ricos da Florida. O empresário acabou por falecer em 1994 sem chegar a ver a sua empresa criar as marcas Longhorn Steakhouse e Seasons 52 apenas dois anos depois. 80 anos depois de ser fundada, a Darden Restaurants tem um valor de mercado de 19 mil milhões de dólares.
O atual CEO da Darden Restaurants é Gene Lee desde Fevereiro de 2015. Antes de subir à posição de CEO, Gene já tinha sido COO e responsável operacional de projetos que levaram a um aumento considerável de novos restaurantes de várias marcas da empresa, chegando a produzir receitas anuais de 7,5 mil milhões de dólares para a Darden. O gestor de 60 anos, iniciou o seu percurso na Darden em 2007 e, desde então, foi subindo na hierarquia. Antes da entrada na Darden, Gene já tinha uma larga experiência em gestão de empresas deste setor, tendo sido também COO da empresa RARE em 1998. Nascido em Massachusetts, tirou um MBA pela universidade de Suffolk em Boston. Gene é atualmente membro da mesa de diretores da empresa Advanced Auto Parts ($AAP).
Identificação do “Moat”
No que toca ao “Moat”, ou vantagem competitiva, da Darden deve-se analisar a sua concorrência. No setor da restauração existe grande competição com marcas como a McDonalds ($MCD) e o Burger King ($QSR) como exemplos mais imediatos. Apesar de a Darden não se focar na restauração de fast food, é impossível negar que estas marcas são uma concorrência muito forte dentro do setor. Outras empresas como a Chipotle Mexican Grill ($CMG) ou a Cheesecake Factory ($CAKE) também são exemplos de concorrência relevante no setor da restauração nos EUA.
Não havendo um “Moat” facilmente identificável, devemos analisar alguns parâmetros contabilísticos, seguindo a explicação da publicação “Como conseguir identificar um forte Moat”. Na tabela seguinte estão representadas as taxas de crescimento de alguns parâmetros contabilísticos nos últimos 10 anos em percentagens. Estes valores vêm da análise dos relatórios “10-K” da Darden Restaurants, presentes no website Quick fs.
Fazendo a média destes valores para 10 anos e para os últimos 3 anos, ficamos com a seguinte tabela:
Como se pode verificar, apenas o Return on Invested Capital e os Earnings Per Share apresentam valores interessantes acima de 10%. Os restantes parâmetros podem demonstrar algumas fragilidades competitivas da Darden mas também se deve ter em conta que estes valores foram afetados pela pandemia de Covid-19, onde o setor da restauração foi muito afetado e regulado. No período de confinamento mundial as ações da empresa desceram de 120 dólares para quase 34 dólares numa questão de dias. A partir daí, o preço recuperou muito rápido, estando neste momento a rondar os 150 dólares.
Resumindo, não podemos identificar um “Moat” muito forte, apesar de se poder considerar a empresa como bastante sólida. A sua história e recuperação após o pico da pandemia são argumentos a favor.
Cálculo do valor intrínseco
O cálculo do valor intrínseco será semelhante ao explicado na publicação “Como calcular o valor intrínseco de uma empresa”. No Yahoo Finance podemos encontrar o valor atual dos EPS que é de 4,78 dólares. A taxa de crescimento futuro estimado dos EPS está relacionada com a taxa de crescimento da Equity. No entanto, estes valores foram afetados pela pandemia, pelo que poderá não ser tão rigoroso fazer as contas com esses valores, neste caso cerca de 5%. Também no website do Yahoo finance está presente a estimativa de crescimento nos próximos 5 anos para os analistas, que corresponde a 30%. Escolhendo um valor que se aproxime de uma média entre 5% e 30% seguiu-se o cálculo a partir de um valor de taxa de crescimento futura de 15%. O valor do Price to Earnings costuma ser próximo do dobro da taxa de crescimento, pelo que consideramos ser 30 (próximo do valor atual de 31). Com um valor mínimo de retorno de 15% por ano podemos fazer o cálculo do valor intrínseco.
Primeiro realizamos a estimativa da evolução dos EPS nos próximos 10 anos, apresentado na seguinte tabela:
Multiplicando o valor final de 24,66 dólares pelo valor do Price to Earnings, obtemos o valor das ações daqui a 10 anos e fazendo o desconto de 15% por ano, obtemos um valor intrínseco de 126 dólares. Este valor é inferior aos atuais 150 dólares por ação pelo que, desta forma, as ações estão sobrevalorizadas.
No entanto, é importante ter em conta que estes cálculos não passam de estimativas. Cada investidor tem as suas próprias opiniões sobre as empresas e o seu futuro, pelo que pode haver quem discorde destes valores de crescimento e esteja mais otimista. Nesse caso as ações podem estar a um preço justo ou até bastante baixo. O caso contrário também é válido. Novamente, tudo irá depender de cada investidor para avaliar e concordar ou não com os valores sugeridos.
Para investir é preciso sempre fazer uma pesquisa mais profunda, verificar se a empresa se enquadra no seu perfil de investidor e se de facto entende o negócio da empresa. Caso alguma destas condições falhe, maiores serão os riscos de um mau investimento.
Autor: André Azevedo
